南华研究晨会纪要：铜价很可能继续向下 但是不排除止跌反弹

　　国债：

　　债市上周小幅回调，主因经济高频数据回暖，市场对未来经济修复的信心有所增加，这一逻辑可能会持续几周，利率上行阻力更小，调整可能延续。

　　一方面，高频数据回暖，疫情后的修复逻辑延续，基本面对债市偏空。近期的 30 大中城市商品房成交面积增速明显改善，周度同比增速转正。主要原因是疫情积压的需求开始释放，叠加地产放松等刺激政策开始显效。可持续性有待观察，不过这个势头对于经济悲观预期改善有较大帮助。同时，疫情后的政策刺激和需求释放下，6 月经济数据大概率向好，近期基本面对债市影响偏空。

　　另一方面，资金面可能逐渐收紧。银行间流动性非常充裕的局面已经持续了两个多月。目前资金利率与政策利率偏离较大，随着疫情影响消退，流动性极度充裕格局可能将结束，未来资金利率中枢预计逐渐上移。总体来看，近期潜在利空逐渐增多，债市短期可能面临一定回调。策略方面，交易盘可尝试做空国债期货。

　　铜：

　　沪铜(64640, 210.00, 0.33%)主力期货合约在上周重挫近9%，暴跌至63440元每吨，现货方面紧跟期货步伐下跌，基差小幅回落至100元每吨附近。由于期货价格的大跌，精废价差在上周一度转负，最终报在300元每吨附近。宏观方面，国常会提出大力刺激消费，尤其是汽车领域。基本面，现货成交在价格大幅回落的情况下并没有如期反弹，下游补库意愿仍然不强。随着美联储加息预期的发酵和对全球经济增长预期的担忧，整个有色金属板块在上周回落明显，铜价在跌破6.5万元每吨的支撑位后毫无收敛迹象，在本周也很有可能进一步回落，因为市场上面暂时看不到止跌的迹象，也没有足以扭转颓势的消息出现。从技术面上看，6.5万元每吨-5.8万元每吨之间没有任何阻力位，铜价很可能继续向下，朝5.8万元每吨进发，但是不排除止跌反弹。因此在短期策略上，建议空头止盈离场，空仓持币观望，中期依然看空，目标5.8万元每吨。

　　铝：

　　基于对于美国经济衰退的担忧，上周内外盘铝价维持跌势。在美国采取激进的加息措施后，市场开始交易美国乃至全球经济衰退预期，有色金属价格由于与宏观关联度较高，整体出现较大跌幅。与海外相比，国内宽松的货币政策仍有空间，且国内目前正逐渐从二季度的疫情冲击中恢复过来，因此铝价走势呈现内强外弱格局。从基本面看，无论是海外还是国内铝锭紧缺的问题都在缓解，尤其是国内下半年仍存产量增加预期。需求方面，国内内需增长短期放缓，未来能否进一步提升仍要看政策指引和实际落地效果，因此短期向上驱动较弱。预计下半年铝价整体偏弱势运行，至少在7月加息结果落地前难有起色，除非市场对于加息预期大幅下调，但我们认为这是极小概率事件。此外，建议重点关注能源问题，国内方面由于进入夏季用电高峰，动力煤(840, -3.00, -0.36%)价格或有所上调，海外方面则更为严峻，当前天然气紧缺问题再度被盘面交易，TTF天然气价格重新飙升至130EUR/MWh附近，法国、德国等国电价再度走高。预计能源问题可能会成为铝价进一步下跌的重要阻碍，短期铝或可重新考虑作为空铜的多配。策略：预计下周运行区间在18500-19500，短期品种套利可考虑空铜多铝，单边仍建议逢高沽空。